鑒于叉車銷量增速與全社會物流總額增速的相關性比較高,我們對全社會物流總額的增長進行了回顧。2000年,我國全社會物流總額僅為17.1萬億元,到了2012年,全社會物流總額已經上升到了177萬億元,共增長了10倍。而同期,我國GDP從2000年的9.9萬億元,上升到了2012年的51.8萬億元,增長了5倍。如果從全社會物流總額增速以及GDP增速的彈性角度來看,有三個觀點:第一,全社會物流總額增速與GDP增速是同周期性的;第二,全社會物流總額增速相對于GDP增速具備較高的彈性,更大程度反映了經濟的波動;第三,全社會物流總額長期的平均增速持續高于GDP增速。過去10年的統計結果是,全社會物流總額年均增速高于GDP增速約10個百分點。

成熟市場物流的發展與經濟發展的關系大致又是如何的?美國叉車需求的增長與物流的發展又是什么關系?以美國總體的物流成本為例,1990年至今,美國總體的物流成本年均增速在3.5%,而GDP增速則在2.54%左右。物流成本的增速在過去20年中,始終是快于美國GDP增速的。而從美國叉車銷量增速以及物流業的景氣程度來看,其相關性同中國的情況類似。以美國的物流總成本為例,美國叉車銷量增速與美國物流成本增速的相關系數大致在1.96左右,也就是說,美國物流成本增速每上升1個百分點,叉車銷量增速預計可以上升2個百分點。

日本在人均GDP5000到10000美元時,叉車銷量保持了較快增長。三季報顯示公司財務較為成熟規范。主要體現在公司各項費用的管控上,在銷售費用以及管理費用率上,三季度公司各項指標都顯示出良好的穩定性。同時,由于公司毛利率的持續提升,導致公司整體的經營性收益大幅上升。其中,三季度公司經營性收益同比上升34.8%。即使不考慮營業外收入,安徽合力依然顯示出了較快的利潤增長。而毛利率的提升,除了鋼材價格的下滑以外,另外一方面,也是公司向上游整合的成果。2012年底,合力鑄造中心項目、消失模鑄造異地擴建及鑄件深加工項目、重型裝備事業部二期技改項目、安慶車橋擴大產能項目三期和擴大油缸生產能力技改項目四期等項目均基本完工,進一步提升了公司的毛利率空間,同時也為公司提升產品品質提供了平臺。

鑒于公司三季報略超我們的預期,我們略微上調了公司2013年的利潤增速,并且基本維持我們對2014年利潤增速的預期。我們預計公司2013年和2014年的利潤增速將分別達到36.9%和34.7%。我們預測公司2013年到2015年的EPS為0.93元,1.25元和1.42元,對應PE為10.3倍,7.6倍和6.7倍。維持“增持”評級。